一、走勢(shì)分析

　　生意社監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，5月銅價(jià)月初低位橫盤(pán)，中旬大幅沖高至全月高點(diǎn)后回落，下旬在高位區(qū)間震蕩。月初銅價(jià)為101498.33元/噸，月末銅價(jià)漲至104843.33元/噸，整體漲幅3.33%，同比上漲34.01%。

　　據(jù)生意社期現(xiàn)圖顯示，5月份上下旬銅主力合約價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，中旬銅現(xiàn)貨價(jià)格高于主力合約價(jià)格。臨近月末，銅主力合價(jià)格高于銅現(xiàn)貨價(jià)格，表明銅未來(lái)價(jià)格承壓。

　　據(jù)LME庫(kù)存顯示，5月份LME銅庫(kù)存先漲后跌。截止月末，LME銅庫(kù)存389425噸，較月初下跌2.09%。

　　宏觀方面：美伊局勢(shì)“談而不破”貫穿全月：月初傳出停火備忘錄草案，月中談判反復(fù)，月末達(dá)成60天諒解備忘錄草案，銅價(jià)隨消息面劇烈波動(dòng)。美國(guó)4月CPI與PCE雙雙攀升至3.8%附近，通脹全面爆表，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息甚至2027年加息的預(yù)期升溫，美元高位運(yùn)行對(duì)銅價(jià)形成核心壓制。中美領(lǐng)導(dǎo)人5月14日會(huì)晤達(dá)成建設(shè)性戰(zhàn)略穩(wěn)定關(guān)系新定位，成為本月宏觀層面唯一積極信號(hào)。國(guó)內(nèi)4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.1%，制造業(yè)PMI處擴(kuò)張區(qū)間，政策延續(xù)積極。

　　供應(yīng)端：銅精礦加工費(fèi)（TC）歷史性跌穿-100美元/干噸，月末降至-108.63美元/噸，創(chuàng)歷史極低水平，礦端結(jié)構(gòu)性短缺持續(xù)深化。TC暴跌驅(qū)動(dòng)因素包括Grasberg礦區(qū)復(fù)產(chǎn)推遲至2027年底、秘魯能源供應(yīng)擔(dān)憂以及硫磺漲價(jià)推升冶煉酸價(jià)格。中國(guó)4月銅精礦進(jìn)口量同比大降19.57%，為五年多來(lái)首次同比下滑。冶煉廠在極端負(fù)TC下仍維持開(kāi)工，核心靠硫酸超額利潤(rùn)對(duì)沖，但中國(guó)5月起限制硫酸出口后硫酸價(jià)格已現(xiàn)回落，利潤(rùn)來(lái)源被壓縮。5月冶煉廠檢修有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)電解銅產(chǎn)量環(huán)比降至116.75萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)供應(yīng)延續(xù)偏緊。

　　下游方面：傳統(tǒng)領(lǐng)域受高銅價(jià)抑制顯著，5月銅線纜企業(yè)開(kāi)工率僅63.23%，同比大幅下滑20.26個(gè)百分點(diǎn)，精銅桿開(kāi)工率環(huán)比回落至61.05%，下游畏高情緒明顯、剛需采購(gòu)為主。電力基建仍為最大支撐，國(guó)網(wǎng)投資持續(xù)加碼，特高壓工程占比提升，線纜類訂單表現(xiàn)穩(wěn)定。新興領(lǐng)域保持高景氣：新能源汽車滲透率提升至56.5%，AI算力中心建設(shè)帶動(dòng)高端銅制品需求，高壓電磁扁線訂單排至2027年下半年。建筑地產(chǎn)需求平淡，精廢價(jià)差雖高但廢銅供應(yīng)彈性不足，精銅替代邏輯延續(xù)。

　　據(jù)生意社年度價(jià)格對(duì)比圖顯示，近5年，6月份銅價(jià)偏弱震蕩走勢(shì)。

　　影響因素綜合分析

　　利多因素： TC首破負(fù)三位數(shù)，礦端短缺深化；國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存降至歷史低位，現(xiàn)貨升水堅(jiān)挺；電網(wǎng)及AI基建剛需托底；美國(guó)囤貨抽干非美市場(chǎng)供應(yīng)，高盛測(cè)算2026年非美缺口達(dá)64萬(wàn)噸；Grasberg與Kamoa-Kakula復(fù)產(chǎn)全面推遲至2028年，下調(diào)2026年全球礦山供應(yīng)35萬(wàn)噸；廢銅供應(yīng)偏緊，替代精銅能力受限。

　　利空因素： 美伊局勢(shì)反復(fù)，地緣風(fēng)險(xiǎn)偏好頻繁切換；美國(guó)通脹超預(yù)期，加息預(yù)期壓制市場(chǎng)情緒；傳統(tǒng)消費(fèi)淡季疊加高銅價(jià)抑制現(xiàn)貨需求，線纜開(kāi)工率同比大降；硫酸出口新政壓縮冶煉利潤(rùn)；LME及COMEX庫(kù)存高位運(yùn)行，海外需求偏弱；CFTC基金凈持倉(cāng)顯示投機(jī)資金追高意愿不足。

　　綜上所述，供應(yīng)端6月仍有冶煉廠檢修，硫酸出口限制若致價(jià)格回落可能觸發(fā)冶煉廠實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，形成結(jié)構(gòu)性利多。需求端傳統(tǒng)淡季延續(xù)，但電力基建剛需和新興領(lǐng)域提供中長(zhǎng)期支撐。宏觀方面，F(xiàn)OMC若表態(tài)不及預(yù)期鷹派或打開(kāi)流動(dòng)性修復(fù)窗口；美伊協(xié)議若落地有望推動(dòng)銅價(jià)突破前高，若破裂則地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再起。展望6月及三季度，預(yù)計(jì)銅價(jià)延續(xù)高位寬幅震蕩，核心變量在美伊60天備忘錄審批進(jìn)展及6月17日FOMC會(huì)議表態(tài)。

　　相關(guān)上市企業(yè)：江西銅業(yè)(600362)、銅陵有色(000630)、云南銅業(yè)(000878)。